九游體育軟通動(dòng)力(301236) 事件概述：2025年8月27日公司發(fā)布2025年半年度，實(shí)現(xiàn)整體營(yíng)收157.81億元，較上年同期增長(zhǎng)25.99%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.43億元，同比減虧。 營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，計(jì)算產(chǎn)品業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁，Q2盈利能力顯現(xiàn)：2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入157.81億元，同比增長(zhǎng)25.99%，主要得益于計(jì)算產(chǎn)品與智能電子業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，該業(yè)務(wù)線%，公司軟硬一體戰(zhàn)略成效顯著。公司上半年歸母凈利潤(rùn)為-1.43億元，同比減虧。分季度看，公司第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收87.70億元，環(huán)比增長(zhǎng)25.10%，并實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.55億元，環(huán)比大幅改善，盈利能力向好態(tài)勢(shì)明顯。 軟硬一體布局成效顯現(xiàn)，智能化時(shí)代引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。1）基礎(chǔ)軟件：開源鴻蒙領(lǐng)域，軟通動(dòng)力作為OpenHarmony生態(tài)的核心共建者，構(gòu)建了以“天鴻操作系統(tǒng)SwanLinkOS+鴻鵠云管理平臺(tái)”為核心的全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)，提供行業(yè)領(lǐng)先的全棧式OpenHarmony技術(shù)、產(chǎn)品及解決方案、咨詢與技術(shù)服務(wù)等。截至2025年上半年，基于自研天鴻操作系統(tǒng)，公司已完成近10款國(guó)產(chǎn)芯片適配，業(yè)務(wù)覆蓋城市/園區(qū)、工業(yè)、交通、教育等多領(lǐng)域，尤其在礦鴻領(lǐng)域形成獨(dú)特優(yōu)勢(shì)：深化布局20+礦鴻業(yè)務(wù)場(chǎng)景，完成60+礦鴻資質(zhì)認(rèn)證項(xiàng)目，服務(wù)適配礦鴻設(shè)備認(rèn)證近100款，業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。 2）向硬件領(lǐng)域拓展，打開發(fā)展新空間：第一，公司是智算領(lǐng)域全棧服務(wù)商。公司以自主研發(fā)的“天元智算服務(wù)平臺(tái)”為核心中樞，提供覆蓋算力基礎(chǔ)設(shè)施（DBO模式建設(shè)運(yùn)營(yíng)）、跨域異構(gòu)算力調(diào)度（通用/智能/超算）和行業(yè)AI應(yīng)用（硅基實(shí)驗(yàn)室、模型訓(xùn)練及工具鏈產(chǎn)品）的全生命周期服務(wù)。作為國(guó)內(nèi)首批實(shí)現(xiàn)“調(diào)度平臺(tái)+基建+生態(tài)”的一體化運(yùn)營(yíng)服務(wù)商，公司通過構(gòu)建算力調(diào)度-模型評(píng)測(cè)-推理框架-工具鏈開發(fā)的四層級(jí)適配體系，為客戶提供高性價(jià)比的AI全棧解決方案，深度支撐能源、電力、公安等垂類場(chǎng)景的智能化落地，獲得了省級(jí)政府及頭部企業(yè)客戶的廣泛認(rèn)可。 第二，拓展區(qū)域算力網(wǎng)絡(luò)，深度參與國(guó)家算力大通道規(guī)劃，推進(jìn)寧夏、福建、張家口等地算力調(diào)度平臺(tái)的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。在東南區(qū)域落地1300P異構(gòu)算力資源池，完成機(jī)房建設(shè)、設(shè)備安裝、組網(wǎng)聯(lián)調(diào)、系統(tǒng)運(yùn)行全交付，依托本地風(fēng)電優(yōu)勢(shì)構(gòu)建綠色公共算力，為本地產(chǎn)業(yè)化技術(shù)升級(jí)提供從訓(xùn)練到推理的全棧支撐，形成“算力資源+技術(shù)底座+應(yīng)用生態(tài)”的全鏈條算力服務(wù)。天元智算服務(wù)平臺(tái)正式投入商用，目前已經(jīng)接入北京、上海、廣州、寧夏算力節(jié)點(diǎn)，激活跨區(qū)域算力流通能力并獲得多項(xiàng)重要進(jìn)展。公司作為牽頭單位，成功簽約“韶關(guān)公共算力服務(wù)平臺(tái)”項(xiàng)目，與三大運(yùn)營(yíng)商合作，構(gòu)建國(guó)家算力網(wǎng)核心樞紐節(jié)點(diǎn)，為全國(guó)一體化算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)提供標(biāo)桿示范效應(yīng)。 第三，在硬件產(chǎn)品端，自有品牌業(yè)務(wù)包括“機(jī)械革命”和“恒悅”兩大品牌。2025 年上半年，智通國(guó)際ODM工廠基于GN22新平臺(tái)的基礎(chǔ)上推出了耀世16Ultra、蒼龍、極光X pro等一系列高性能游戲筆記本，在散熱技術(shù)方面，通過相變硅脂和水冷散熱的運(yùn)用實(shí)現(xiàn)了對(duì)散熱架構(gòu)的革命性升級(jí)，在續(xù)航與移動(dòng)性方面也取得重大突破。GFK顯示，在國(guó)內(nèi)游戲本市場(chǎng)，2025年上半年機(jī)械革命市場(chǎng)份額提升至17%，穩(wěn)居行業(yè)第三。在“618”期間，三大電商平臺(tái)全部進(jìn)入TOP4，機(jī)械革命已穩(wěn)居國(guó)產(chǎn)電競(jìng)PC第一陣營(yíng)，被上游供應(yīng)商定義為游戲筆記本“御三家”品牌，在中端高性能市場(chǎng)擁有極高質(zhì)價(jià)比鮮明標(biāo)簽。 第四，機(jī)器人業(yè)務(wù)發(fā)展不斷加速，打造重要成長(zhǎng)動(dòng)能。軟通天擎機(jī)器人業(yè)務(wù)，重點(diǎn)圍繞數(shù)采、交互智能、巡檢、用工替代等場(chǎng)景進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新。產(chǎn)品研發(fā)上，發(fā)布雙足人形機(jī)器人天擎S1并實(shí)現(xiàn)擬人步態(tài)行走。完成自主研發(fā)輪式機(jī)器人天擎A2研發(fā)和小批量試制，并正式投入無(wú)錫工廠數(shù)采場(chǎng)使用。軟通天匯復(fù)合機(jī)器人業(yè)務(wù)，以垂類場(chǎng)景為切入點(diǎn)，攻關(guān)復(fù)合機(jī)器人感知、決策、運(yùn)動(dòng)控制、任務(wù)規(guī)劃等核心能力，聯(lián)合生態(tài)研發(fā)軟通天匯Phyxis具身智能平臺(tái)，2025H1成功打造“基于北斗導(dǎo)航定位系統(tǒng)的測(cè)量放線機(jī)器人的研發(fā)與應(yīng)用”標(biāo)桿項(xiàng)目，并推出3款復(fù)合機(jī)器人產(chǎn)品。 投資建議：公司的硬件+“鴻蒙+歐拉+高斯”三大基礎(chǔ)軟件+AI平臺(tái)的布局已經(jīng)正式形成，自身稀缺性凸顯。短期利潤(rùn)波動(dòng)不改長(zhǎng)期發(fā)展前景，同時(shí)公司業(yè)務(wù)仍在快速發(fā)展，向機(jī)器人領(lǐng)域的積極布局有望打開公司長(zhǎng)期發(fā)展空間。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為4.69、7.28、9.78億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為122X、78X、58X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品落地進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)可能加劇。

　　軟通動(dòng)力(301236) 事件：軟通動(dòng)力發(fā)布2024年年度及2025年一季報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入313.16億元，同比增長(zhǎng)78.13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.80億元，上年同期為5.34億元；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.72億元，上年同期為4.62億元。單四季度實(shí)現(xiàn)收入91.09億元，同比增加91.79%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.04億元，上年同期為1.82億元。 2025年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.11億元，同比增長(zhǎng)28.65%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.98億元，上年同期為-2.77億元。 快速整合同方計(jì)算業(yè)務(wù)，圍繞國(guó)產(chǎn)化算力底座打造軟硬協(xié)同。2024年1月，軟通動(dòng)力完成同方計(jì)算機(jī)有限公司（簡(jiǎn)稱：同方計(jì)算機(jī)）的并購(gòu)整合，并于2024年11月將同方計(jì)算機(jī)正式更名為“軟通計(jì)算機(jī)有限公司”。目前公司在已有的清華同方和機(jī)械革命品牌基礎(chǔ)上，推出北京信創(chuàng)整機(jī)品牌——軟通華方，并在軟硬件協(xié)同、產(chǎn)品出貨規(guī)模、市場(chǎng)占有率等方面表現(xiàn)出色。 硬件銷售領(lǐng)域：根據(jù)Canalys機(jī)構(gòu)，2024年第四季度公司PC（含臺(tái)式機(jī)與筆記本）出貨量同比增長(zhǎng)126%，市場(chǎng)份額穩(wěn)居國(guó)內(nèi)第二。2024全年同比增長(zhǎng)106%，市場(chǎng)份額較上年翻倍，達(dá)9%，位列第三。PC終端業(yè)務(wù)在黨政教育行業(yè)穩(wěn)居第一。公司推出信創(chuàng)AIPC、開源鴻蒙AIPC/智能交互平板、機(jī)械革命AIPC等智能產(chǎn)品。其中，機(jī)械革命耀世、翼龍、極光系列電競(jìng)游戲本在京東和天貓銷量排名前三，拼多多銷量位列第二。 基礎(chǔ)軟件領(lǐng)域：重點(diǎn)圍繞開源鴻蒙操作系統(tǒng)、鴻蒙操作系統(tǒng)、開源歐拉操作系統(tǒng)及開源高斯數(shù)據(jù)庫(kù)，開展產(chǎn)品研發(fā)、行業(yè)應(yīng)用、生態(tài)合作、開源共建及人才培養(yǎng)等工作。發(fā)布天鴻操作系統(tǒng)、天鶴OS及天鶴DB新版本；率先完成基于X86架構(gòu)Intel芯片的開源鴻蒙操作系統(tǒng)在PC端的適配，首批實(shí)現(xiàn)與HarmonyOS NEXT互聯(lián)互通；天鶴企業(yè)級(jí)服務(wù)器操作系統(tǒng)與軟通計(jì)算機(jī)服務(wù)器完成互認(rèn)證及預(yù)裝適配。 昇騰AI服務(wù)器完善從端到云的業(yè)務(wù)覆蓋。信創(chuàng)企業(yè)級(jí)產(chǎn)品線方面，公司依托自有鯤鵬、昇騰原生開發(fā)及調(diào)優(yōu)能力，圍繞基礎(chǔ)算力底座、AI+及大模型等方向，推動(dòng)技術(shù)突破與創(chuàng)新，成功推出鯤鵬新一代通用服務(wù)器、昇騰AI服務(wù)器及基于昇騰算力卡的AI工作站，實(shí)現(xiàn)通用算力與異構(gòu)算力的全面布局。落地層面，獲得華為昇騰萬(wàn)里原生開發(fā)伙伴認(rèn)證，聯(lián)合發(fā)布“昇騰大模型推理行業(yè)解決方案”；助力深圳機(jī)場(chǎng)快件中心構(gòu)建本地化AI中心，構(gòu)建智能化客戶管理系統(tǒng)；助力對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)構(gòu)建AI數(shù)字經(jīng)濟(jì)實(shí)驗(yàn)室，并與其共同推出昇騰AI的“數(shù)字金融大模型”；助力山東永鋒鋼鐵打造鋼鐵行業(yè)專屬大模型，聯(lián)合客戶共同打造鋼鐵行業(yè)智能化場(chǎng)景示范先驅(qū)。 盈利預(yù)測(cè)：公司積極開拓新技術(shù)、新賽道、新客戶，在享受企業(yè)數(shù)字化賽道高增速的同時(shí)，開拓新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為0.39/0.54/0.74元，對(duì)應(yīng)P/E分別為151.82/109.79/80.32倍。 風(fēng)險(xiǎn)因素：新技術(shù)、新領(lǐng)域發(fā)展不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；行業(yè)需求增長(zhǎng)不及預(yù)期。

　　2024年報(bào)點(diǎn)評(píng)：“自主可控+All in AI”方向發(fā)力，計(jì)算產(chǎn)品與海外市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼

　　軟通動(dòng)力(301236) 事件：公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入313.16億元（+78.13%），歸母凈利潤(rùn)1.80億元（-66.21%）。2025年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.11億元（+28.65%），歸母凈利潤(rùn)-1.98億元（+28.76%）。 基石業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，計(jì)算產(chǎn)品增長(zhǎng)強(qiáng)勁，海外市場(chǎng)取得突破 2024年，公司戰(zhàn)略定位升級(jí)“中國(guó)領(lǐng)先的全棧智能化產(chǎn)品與服務(wù)提供商”，業(yè)務(wù)拓展聚焦信創(chuàng)、AI+等新興產(chǎn)業(yè)賽道，在復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境下實(shí)現(xiàn)營(yíng)收總規(guī)模同比穩(wěn)健增長(zhǎng)。從業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)來看：1）、傳統(tǒng)的軟件與數(shù)字技術(shù)服務(wù)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入181.21億元（+3.08%），營(yíng)收占比為57.86%。公司強(qiáng)化咨詢引領(lǐng)，提升云、數(shù)據(jù)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、企業(yè)管理軟件等數(shù)字化創(chuàng)新服務(wù)能力，打造全棧智能化產(chǎn)品和服務(wù)，深化“人工智能+”行業(yè)應(yīng)用創(chuàng)新。2）、計(jì)算產(chǎn)品與智能電子（主要為期并表同方計(jì)算機(jī)），實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入129.20億元，營(yíng)收占比達(dá)到41.26%。根據(jù)Canalys相關(guān)，公司PC（含臺(tái)式機(jī)和筆記本）出貨量2024年同比增長(zhǎng)106%，市場(chǎng)份額較上年翻倍至9%，排名第三。PC終端業(yè)務(wù)在黨政教育行業(yè)穩(wěn)居第一，推出信創(chuàng)AIPC、開源鴻蒙AIPC/智能交互平板、機(jī)械革命AIPC等智能產(chǎn)品。同時(shí)，在具身智能機(jī)器人領(lǐng)域，成立人形機(jī)器人業(yè)務(wù)總部，與智元機(jī)器人達(dá)成戰(zhàn)略合作，聯(lián)合北京理工華匯等伙伴進(jìn)行技術(shù)攻關(guān)，開展星云具身智能計(jì)算平臺(tái)、大小腦算法等能力研發(fā)并形成多項(xiàng)創(chuàng)新成果。3）、新拓展的數(shù)字能源與智算服務(wù)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.59億元，處于業(yè)務(wù)啟動(dòng)期。在數(shù)字能源領(lǐng)域，多座平急兩用充換電站已經(jīng)具備運(yùn)營(yíng)條件，取得遼寧省售電資質(zhì)批復(fù)，逐步拓展電力現(xiàn)貨與中長(zhǎng)期配售電交易業(yè)務(wù)；在智算服務(wù)領(lǐng)域，積極在廣州黃埔、張家口、蕪湖、上海、韶關(guān)部署規(guī)劃算力集群，與萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)、科大訊飛、Intel、明陽(yáng)智能等多家行業(yè)龍頭企業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作。此外，海外業(yè)務(wù)收入22.08億元（+651.37%）。主要驅(qū)動(dòng)因素為，公司與國(guó)內(nèi)某大型ICT領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)深化中東中亞生態(tài)和伙伴業(yè)務(wù)合作，與微軟AI技術(shù)合作助力多家跨國(guó)零售集團(tuán)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，以及智通國(guó)際硬件產(chǎn)品在巴基斯坦、哈薩克斯坦、德國(guó)等市場(chǎng)取得顯著進(jìn)展。我們認(rèn)為，從產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)來看，公司實(shí)施重組后的計(jì)算產(chǎn)品業(yè)務(wù)全年表現(xiàn)超預(yù)期；從地區(qū)收入結(jié)構(gòu)來看，公司海外業(yè)務(wù)拓展取得重大突破，潛在市場(chǎng)增長(zhǎng)空間較大。 新產(chǎn)品發(fā)布“突破無(wú)界”，聚焦“自主可控+AllinAI”方向發(fā)力 4月29日，公司舉辦“突破無(wú)界”新品發(fā)布會(huì)，重磅推出智能汽車AI操作系統(tǒng)天行OS、天慧·智園數(shù)智空間平臺(tái)3.0、天元智算服務(wù)平臺(tái)2.0以及軟通華方首款麒麟臺(tái)式機(jī)&筆記本等系列新產(chǎn)品。其中，天行OS智能汽車AI操作系統(tǒng)：1）全棧自研技術(shù)體系，覆蓋驅(qū)動(dòng)層、系統(tǒng)層、服務(wù)層到應(yīng)用層全棧能力，預(yù)置80+特色智能功能與服務(wù)。2）深度集成AI引擎，支持DeepSeek等大模型和AI智能體，具備環(huán)境感知、主動(dòng)決策與場(chǎng)景學(xué)習(xí)能力，適配行車、娛樂、安全等8大核心場(chǎng)景。3）多模態(tài)交互與個(gè)性化體驗(yàn)，融合語(yǔ)音、手勢(shì)、觸控等多模態(tài)交互方式，可根據(jù)用戶偏好，提供靈敏響應(yīng)與“千人千面”的沉浸式服務(wù)。4）車云一體化，支持智能應(yīng)用快速開發(fā)與云端服務(wù)無(wú)縫接入，實(shí)現(xiàn)車云系統(tǒng)的高度協(xié)同和端云算力的分配和均衡。5）創(chuàng)新彈性架構(gòu)，采用SOA架構(gòu)和協(xié)議，實(shí)現(xiàn)可加載、可卸載、可伸縮、可縱向和橫向延展，并通過多層安全認(rèn)證與可信計(jì)算機(jī)制保障數(shù)據(jù)安全。天元智算服務(wù)平臺(tái)2.0：1）澎湃算力、用之不竭，大力布局核心算力節(jié)點(diǎn)，覆蓋一線城市算力供應(yīng)；多元化算力供給服務(wù)，涵蓋國(guó)際/國(guó)內(nèi)主流算力卡，計(jì)費(fèi)靈活、彈性。2）雙向市場(chǎng)、資源互給，面向企業(yè)客戶互為供給，面向中小企業(yè)及個(gè)人客戶實(shí)現(xiàn)一鍵入網(wǎng)寄售、躉售。3）開箱即用、靈活交付，提供一站式大模型工具箱、開箱即用的AGI應(yīng)用套裝，以“軟件平臺(tái)+模塊化組件”靈活交付，滿足各類應(yīng)用場(chǎng)景。4）企業(yè)定制、專業(yè)服務(wù)，提供咨詢、交付、集成、培訓(xùn)等多場(chǎng)景AGI專業(yè)服務(wù)，賦能企業(yè)場(chǎng)景創(chuàng)新、場(chǎng)景復(fù)制等AGI轉(zhuǎn)型升級(jí)。我們認(rèn)為，公司近年來重點(diǎn)圍繞人工智能與信創(chuàng)方向進(jìn)行戰(zhàn)略布局，其“軟硬協(xié)同+自主可控+AllinAI”的全棧生態(tài)產(chǎn)品體系已經(jīng)漸趨成型。 投資建議 我們認(rèn)為，公司在實(shí)施重大資產(chǎn)重組后的首個(gè)會(huì)計(jì)年度收入增速表現(xiàn)較好，“軟硬協(xié)同+自主可控+AllinAI”的全棧生態(tài)產(chǎn)品體系漸趨成型，長(zhǎng)期發(fā)展前景向好。預(yù)計(jì)公司2025-2027年的營(yíng)業(yè)收入分別為352.99億元、403.66億元、467.46億元；歸母凈利潤(rùn)分別為4.50億元、6.43億元、8.48億元，對(duì)應(yīng)目前PE分別為128X/89X/68X，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 下游需求不及預(yù)期；技術(shù)迭代加快；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

　　軟通動(dòng)力(301236) 事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入313.16億元，同比增長(zhǎng)78.13%;歸母凈利潤(rùn)1.80億元，同比減少66.21%。2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.11億元，同比增長(zhǎng)28.65%;歸母凈利潤(rùn)-1.98億元，同比增長(zhǎng)28.76%。 深化軟硬一體化布局，PC市場(chǎng)份額居前。公司完成對(duì)同方股份計(jì)算機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)整合，在已有的清華同方和機(jī)械革命品牌基礎(chǔ)上，推出信創(chuàng)整機(jī)品牌軟通華方，并推出信創(chuàng)AIPC、開源鴻蒙AIPC/智能交互平板、機(jī)械革命AIPC等智能產(chǎn)品。根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，公司PC（含臺(tái)式機(jī)和筆記本）出貨量2024年第四季度同比增長(zhǎng)126%，市場(chǎng)份額穩(wěn)居國(guó)內(nèi)第二。2024全年同比增長(zhǎng)106%，市場(chǎng)份額較上年翻倍至9%，排名第三。2024年計(jì)算產(chǎn)品與智能電子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入129.20億元。 加強(qiáng)鴻蒙生態(tài)合作，開源社區(qū)主導(dǎo)地位鞏固。1）開源鴻蒙方面：煤礦行業(yè)應(yīng)用上，作為首批礦鴻OSV伙伴，發(fā)布礦鴻OS發(fā)行版，中標(biāo)全國(guó)首個(gè)千萬(wàn)級(jí)礦鴻裝備改造項(xiàng)目，深化20+創(chuàng)新場(chǎng)景。電力行業(yè)應(yīng)用上，中標(biāo)南方電網(wǎng)數(shù)據(jù)采集裝置研究開發(fā)項(xiàng)目，完成多款電力設(shè)備OpenHarmony適配工作。信創(chuàng)行業(yè)應(yīng)用上，發(fā)布搭載天鴻操作系統(tǒng)SwanLinkOS5的開源鴻蒙AIPC，布局鴻蒙XC生態(tài)信創(chuàng)國(guó)產(chǎn)化業(yè)務(wù)。開源共建方面，累計(jì)貢獻(xiàn)代碼量超42萬(wàn)行，開源社區(qū)代碼貢獻(xiàn)排名第三；鴻湖萬(wàn)聯(lián)（子公司）升至OpenHarmony社區(qū)A類捐贈(zèng)人，參與社區(qū)重大決策，并主導(dǎo)多項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)制定。2）原生鴻蒙方面：公司圍繞HarmonyOS全場(chǎng)景多設(shè)備高效協(xié)同特性，設(shè)計(jì)研發(fā)出跨端遷移、多端協(xié)同、近場(chǎng)通信、安全認(rèn)證等50余個(gè)組件，助力客戶快速完成鴻蒙原生應(yīng)用的發(fā)布與上線，并已支撐上千款應(yīng)用上架。鴻蒙智聯(lián)方向上，軟通動(dòng)力鴻蒙智聯(lián)全棧式解決方案已與500+生態(tài)品牌伙伴合作，對(duì)接1200+生態(tài)產(chǎn)品。 積極布局行業(yè)大模型和機(jī)器人領(lǐng)域。公司推出天坊工業(yè)互聯(lián)AI平臺(tái)、天馭產(chǎn)業(yè)金融平臺(tái)、智能制造MOM平臺(tái)、天慧空間智能管理平臺(tái)升級(jí)版、昇騰AI一體機(jī)等智能化產(chǎn)品以及保險(xiǎn)、零售、醫(yī)療、鋼鐵等行業(yè)大模型，中標(biāo)山東鋼鐵集團(tuán)永鋒臨港有限公司“AI+鋼鐵”、中核財(cái)務(wù)公司企業(yè)金融管理、中信金融資產(chǎn)資金運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)等多類項(xiàng)目，打造山西晉云“AI+煤礦”等多個(gè)標(biāo)桿項(xiàng)目。機(jī)器人方面，公司已完成6款機(jī)器人產(chǎn)品研發(fā)，并與智元機(jī)器人戰(zhàn)略合作，聯(lián)合開發(fā)通用場(chǎng)景人形機(jī)器人。 25Q1收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，控費(fèi)成效顯著。25Q1公司收入增長(zhǎng)28.65%，虧損同比縮窄。毛利率同比基本持平，銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為3.29%/5.35%/3.41%，同比-0.75pct/1.34pct/1.11pct。 投資建議：公司是華為“鴻蒙+歐拉+高斯”合作伙伴，并形成軟硬一體化優(yōu)勢(shì)，積極布局AI和機(jī)器人領(lǐng)域。預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為364.72/420.40/477.09億元，歸母凈利潤(rùn)分別為4.02/6.04/8.66億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：信創(chuàng)推進(jìn)不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

　　軟通動(dòng)力(301236) 事件概述：2025年4月29日公司發(fā)布2025年一季報(bào)，2025年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.11億元，同比增長(zhǎng)28.65%；歸母凈利潤(rùn)-1.98億元；扣非歸母凈利潤(rùn)-2.16億元，虧損有所收窄。 實(shí)現(xiàn)良好費(fèi)用控制，合同負(fù)債大幅提升或預(yù)示公司業(yè)務(wù)景氣度有所提升。1） 2025年一季度公司實(shí)現(xiàn)良好費(fèi)用控制，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率均較去年同期有所下滑。2）公司2025年一季度末合同負(fù)債達(dá)到8.08億元，而2024年末為4.94億元，合同負(fù)債大幅增加，或預(yù)示公司業(yè)務(wù)景氣度將有所提升。 國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的全棧智能化產(chǎn)品與服務(wù)提供商，緊抓核心根技術(shù)推動(dòng)龍頭地位不斷強(qiáng)化。公司在2024年年報(bào)中明確提出自身定位及使命：公司定位自身為中國(guó)領(lǐng)先的全棧智能化產(chǎn)品與服務(wù)提供商，使命為用數(shù)字技術(shù)提升客戶價(jià)值。在人工智能大趨勢(shì)下，公司以全棧的人工智能技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)，助力行業(yè)智能化轉(zhuǎn)型。1）基礎(chǔ)設(shè)施層，持續(xù)投入研發(fā)高效的DenovoX天元智算服務(wù)平臺(tái)等AI算力基礎(chǔ)平臺(tái)，增強(qiáng)鯤鵬＆昇騰原生開發(fā)能力、AI大模型性能調(diào)優(yōu)能力，構(gòu)建軟硬智能產(chǎn)品能力矩陣；2）平臺(tái)層，專注新型智能技術(shù)平臺(tái)研發(fā)，包括AISE軟件工程平臺(tái)、天璇AI知識(shí)庫(kù)平臺(tái)、天璇智能體工程平臺(tái)等核心產(chǎn)品；3）應(yīng)用層，以咨詢?yōu)闋恳?，基于軟通天璇MaaS大模型服務(wù)平臺(tái)，加快行業(yè)AI原生應(yīng)用創(chuàng)新，服務(wù)人工智能及大模型創(chuàng)新智能應(yīng)用場(chǎng)景，快速助力企業(yè)大模型應(yīng)用落地。 緊抓基礎(chǔ)軟件+核心硬件，龍頭地位不斷強(qiáng)化。1）硬件方面，公司信創(chuàng)終端產(chǎn)品線緊跟國(guó)產(chǎn)化技術(shù)路線的快速更新迭代步伐，全面布局并深入開發(fā)應(yīng)用最新一代國(guó)產(chǎn)CPU的各類終端產(chǎn)品；AIPC產(chǎn)品線上市發(fā)布高性能AI臺(tái)式機(jī)產(chǎn)品，提供高性能本地AI計(jì)算能力，實(shí)現(xiàn)隱私保護(hù)的同時(shí)，幫助用戶提升工作效率。與此同時(shí)，啟動(dòng)自有產(chǎn)品搭配開源鴻蒙操作系統(tǒng)相關(guān)開發(fā)工作，覆蓋臺(tái)式機(jī)和教育多媒體產(chǎn)品品類。企業(yè)級(jí)業(yè)務(wù)方面，成功推出鯤鵬新一代通用服務(wù)器機(jī)型、昇騰AI服務(wù)器機(jī)型及基于昇騰算力卡的AI工作站產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)公司產(chǎn)品在通用算力和異構(gòu)算力上的全面布局。2）基礎(chǔ)軟件方面，公司作為OpenHarmony設(shè)備統(tǒng)一互聯(lián)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)籌備組首批項(xiàng)目共建單位，牽頭主導(dǎo)并參與多項(xiàng)統(tǒng)一互聯(lián)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布，首批實(shí)現(xiàn)與HarmonyOS互聯(lián)互通，助力鴻蒙生態(tài)統(tǒng)一互聯(lián)。 投資建議：公司的硬件+“鴻蒙+歐拉+高斯”三大基礎(chǔ)軟件+AI平臺(tái)的布局已經(jīng)正式形成，自身稀缺性凸顯。短期利潤(rùn)波動(dòng)不改長(zhǎng)期發(fā)展前景，同時(shí)公司業(yè)務(wù)仍在快速發(fā)展，向機(jī)器人領(lǐng)域的積極布局有望打開公司長(zhǎng)期發(fā)展空間。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為4.54、7.10、9.83億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為122X、78X、56X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品落地進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)可能加劇。

　　軟通動(dòng)力(301236) 近日，軟通動(dòng)力發(fā)布2024年年報(bào)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收313.16億元，同增78.13%；歸母凈利1.80億元，同減66.21%。2024年公司營(yíng)收高增長(zhǎng)，鴻蒙和機(jī)器人將貢獻(xiàn)長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力。維持公司增持評(píng)級(jí)。 支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn) 營(yíng)收同比大幅增長(zhǎng)。2024Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收91.09億元，同增91.79%；歸母凈利1.04億元，同減42.49%；扣非歸母凈利0.76億元，同減62.50%。盈利能力方面，2024年公司毛利率為12.46%，同減6.80pct；歸母凈利率為0.58%，同減2.46pct；期間費(fèi)用率為11.42%，同減5.23pct。現(xiàn)金流方面，2024年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為7.41億元，同減15.01%。 減值損失增加，銷售費(fèi)用、利息費(fèi)用增長(zhǎng)。2024年公司減值損失合計(jì)計(jì)提2.47億元，同比大幅增長(zhǎng)494.84%；因并購(gòu)整合后經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要，公司積極拉通軟硬件一體化，布局營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，加強(qiáng)品牌營(yíng)銷、渠道建設(shè)和市場(chǎng)拓展投入，致2024年銷售費(fèi)用同比大幅增長(zhǎng)。此外，2024年公司因戰(zhàn)略并購(gòu)新增并購(gòu)貸款，利息費(fèi)用增加也較多，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)有所下滑。分業(yè)務(wù)來看，2024年公司計(jì)算產(chǎn)品與智能電子業(yè)務(wù)營(yíng)收129.20億元，收入占比快速提升至41.26%；軟件與數(shù)字技術(shù)業(yè)務(wù)營(yíng)收181.21億元，收入占比下降至57.86%，毛利率同減1.95pct至17.30%。數(shù)字能源與智算服務(wù)營(yíng)收2.59億元，收入占比0.83%。 Windows授權(quán)許可到期，鴻蒙PC問世在即。微軟對(duì)華為的Windows授權(quán)許可于今年3月正式到期，且未獲美國(guó)商務(wù)部延期批準(zhǔn)，這意味著華為自2025年4月起新生產(chǎn)的筆記本將全部采用國(guó)產(chǎn)操作系統(tǒng)。對(duì)此，華為在今年3月推出了MateBook D16Linux版，硬件配置不變，系統(tǒng)切換為開源Linux，售價(jià)降低300元；此外，在今年3月舉行的華為Pura先鋒盛典及鴻蒙智行新品發(fā)布會(huì)上，華為常務(wù)董事、終端BG董事長(zhǎng)余承東正式宣布，搭載鴻蒙系統(tǒng)的華為鴻蒙電腦將于今年5月發(fā)布。隨著鴻蒙PC版國(guó)產(chǎn)操作系統(tǒng)的推出以及鴻蒙生態(tài)的逐步完善，我們認(rèn)為下游客戶對(duì)鴻蒙PC的需求有望實(shí)現(xiàn)較快提升。軟通動(dòng)力在基礎(chǔ)軟件領(lǐng)域率先完成了開源鴻蒙操作系統(tǒng)基于X86架構(gòu)的Intel芯片在PC端的適配，首批實(shí)現(xiàn)與HarmonyOS NEXT互聯(lián)互通。 AI PC市場(chǎng)前景廣闊，公司相關(guān)產(chǎn)品銷量排名居前。今年3月的《政府工作》明確提出要大力發(fā)展人工智能手機(jī)和電腦、智能機(jī)器人等新一代智能終端。Canalys研究顯示，2024年是傳統(tǒng)PC向AI PC轉(zhuǎn)變的一年。2024年全球AI PC出貨量占PC出貨總量的18%，預(yù)計(jì)2025年該比重將提升至40%，2024-2028年AI PC出貨量CAGR+44%。根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，2024年軟通動(dòng)力PC（含臺(tái)式機(jī)和筆記本）出貨量同比增長(zhǎng)106%，市場(chǎng)份額提升至9%，僅次于聯(lián)想和華為，與惠普相當(dāng)。公司也推出了信創(chuàng)AI PC、開源鴻蒙AIPC、機(jī)械革命AI PC等智能產(chǎn)品，且部分系列產(chǎn)品在京東、天貓、拼多多等電商平臺(tái)銷量排名居前。 具身智能機(jī)器人處于重大發(fā)展機(jī)遇期，公司已有相關(guān)布局。據(jù)首屆中國(guó)人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)大會(huì)暨具身智能峰會(huì)發(fā)布的《人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)研究》預(yù)測(cè)，2029年中國(guó)人形機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到750億元，占全球市場(chǎng)的32.7%，位居世界第一；到2035年，該市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到3500億元。軟通動(dòng)力成立了人形機(jī)器人業(yè)務(wù)總部，與智元機(jī)器人達(dá)成戰(zhàn)略合作，并聯(lián)合北京理工華匯等伙伴開展星云具身智能計(jì)算平臺(tái)、大小腦算法等能力研發(fā)，以及軟通天擎AD01輪式機(jī)器人等6款產(chǎn)品的研發(fā)。 估值 我們維持2025-2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司收入為348.8/398.5/457.7億元；歸母凈利為3.9/5.7/7.0億元；EPS分別為0.41/0.60/0.74元；PE分別為140.8/97.2/78.7倍。鴻蒙PC和人形機(jī)器人發(fā)展空間廣闊，公司有望獲得較好發(fā)展機(jī)遇。維持公司增持評(píng)級(jí)。 評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn) 用戶增長(zhǎng)不及預(yù)期，費(fèi)用管控不及預(yù)期，AI技術(shù)賦能不及預(yù)期。

　　軟通動(dòng)力(301236) 事件概述：2025年4月25日，公司發(fā)布2024年年報(bào)，營(yíng)業(yè)收入313.16億元，同比增長(zhǎng)78.13%；歸母凈利潤(rùn)1.80億元，同比下滑-66.21%。 三大業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，PC等產(chǎn)品市場(chǎng)地位不斷提升。公司強(qiáng)力構(gòu)建計(jì)算產(chǎn)品與智能電子業(yè)務(wù)新的業(yè)務(wù)板塊，同時(shí)將數(shù)字能源與智算服務(wù)作為新興業(yè)務(wù)進(jìn)行長(zhǎng)期布局，因此收入大幅增長(zhǎng)。1）軟件與數(shù)字技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)：公司推出天坊工業(yè)互聯(lián)AI平臺(tái)、天馭產(chǎn)業(yè)金融平臺(tái)等智能化產(chǎn)品以及保險(xiǎn)、零售等行業(yè)大模型。中標(biāo)山東鋼鐵集團(tuán)“AI+鋼鐵”、中核財(cái)務(wù)公司企業(yè)金融管理等項(xiàng)目，打造多個(gè)標(biāo)桿項(xiàng)目，并與中國(guó)移動(dòng)國(guó)際、珠海市國(guó)資數(shù)字科技等達(dá)成戰(zhàn)略合作，賦能行業(yè)智能化轉(zhuǎn)型。2024年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入181.21億元，同比提升3.08%。2）計(jì)算產(chǎn)品與智能電子業(yè)務(wù)：公司完成同方股份計(jì)算機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)整合，圍繞國(guó)產(chǎn)化算力底座，推進(jìn)軟硬協(xié)同。推出北京信創(chuàng)整機(jī)品牌——軟通華方，與北京城市副中心共建京津冀信創(chuàng)小鎮(zhèn)。在PC領(lǐng)域，2024年第四季度公司PC出貨量同比增長(zhǎng)126%，全年同比增長(zhǎng)106%，市場(chǎng)份額翻倍至9%，排名國(guó)內(nèi)第三，PC終端業(yè)務(wù)在黨政教育行業(yè)穩(wěn)居第一；推出信創(chuàng)AIPC、開源鴻蒙AIPC等智能產(chǎn)品，在基礎(chǔ)軟件領(lǐng)域圍繞多種操作系統(tǒng)和數(shù)據(jù)庫(kù)開展研發(fā)、應(yīng)用、生態(tài)合作等工作。在具身智能機(jī)器人領(lǐng)域，成立人形機(jī)器人業(yè)務(wù)總部，與智元機(jī)器人等伙伴合作，開展技術(shù)研發(fā)。2024年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入129.20億元。3）數(shù)字能源與智算服務(wù)業(yè)務(wù)：公司圍繞國(guó)家新型能源體系建設(shè)和智能基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)戰(zhàn)略布局，與地方政府和產(chǎn)業(yè)生態(tài)深化合作。在數(shù)字能源領(lǐng)域，遼寧省級(jí)虛擬電廠資源聚合能力提升，多座充換電站具備運(yùn)營(yíng)條件，取得遼寧省售電資質(zhì)批復(fù)，拓展電力交易業(yè)務(wù)；在智算服務(wù)領(lǐng)域，成立智算業(yè)務(wù)總部并落戶廣州黃埔，發(fā)布DenovoX天元智算服務(wù)平臺(tái)，在多地部署規(guī)劃算力集群，與萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)、科大訊飛等多家行業(yè)龍頭企業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作。2024年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.59億元。 鴻蒙相關(guān)業(yè)務(wù)持續(xù)取得進(jìn)展，機(jī)器人業(yè)務(wù)打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。1）操作系統(tǒng)研發(fā)與貢獻(xiàn)：公司作為OpenHarmony設(shè)備統(tǒng)一互聯(lián)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)籌備組首批項(xiàng)目共建單位，牽頭主導(dǎo)并參與多項(xiàng)統(tǒng)一互聯(lián)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布，首批實(shí)現(xiàn)與HarmonyOS互聯(lián)互通，助力鴻蒙生態(tài)統(tǒng)一互聯(lián)。信創(chuàng)行業(yè)應(yīng)用上，發(fā)布搭載天鴻操作系統(tǒng)SwanLinkOS5的開源鴻蒙AIPC，布局鴻蒙生態(tài)信創(chuàng)國(guó)產(chǎn)化業(yè)務(wù)；開源共建上，累計(jì)貢獻(xiàn)代碼量超過42萬(wàn)行，代碼量排名第三；聯(lián)合多家企業(yè)成立x86sig，開源Intel芯片適配代碼；旗下鴻湖萬(wàn)聯(lián)榮升開源鴻蒙社區(qū)A類捐贈(zèng)人，成為開源鴻蒙工委會(huì)成員單位，參與社區(qū)重大事項(xiàng)決策與規(guī)劃；投入多人參與社區(qū)PMC及Committer相關(guān)工作，社區(qū)生態(tài)委員會(huì)、社區(qū)安全委員會(huì)及多個(gè)工作組日常工作，為社區(qū)建設(shè)作出突出貢獻(xiàn)?；谧匝械腟wanLinkOS天鴻操作系統(tǒng)，鴻湖萬(wàn)聯(lián)發(fā)布了三款行業(yè)發(fā)行版和十多款開源鴻蒙開發(fā)套件，與近百家生態(tài)伙伴完成了超過五十款商用設(shè)備的適配，并在城市管理、礦山開采、交通運(yùn)輸、能源（電力）等多個(gè)領(lǐng)域獲得了顯著市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。2）南向生態(tài)合作成果：與超500家生態(tài)品牌伙伴合作，助力1200余款產(chǎn)品接入HarmonyOS Connect生態(tài)，獲670多項(xiàng)鴻蒙智聯(lián)認(rèn)證。在智能家居領(lǐng)域，攜手上海夢(mèng)百合開發(fā)鴻蒙智能床產(chǎn)品，助艾歐史密斯多款熱水器與凈水器接入鴻蒙生態(tài)，和廈門佳普樂完成數(shù)十款智能衛(wèi)浴設(shè)備開發(fā)；智慧出行方面，與廣東香百年打造車載香薰產(chǎn)品，和臺(tái)鈴科技合作開發(fā)商用輕智能電動(dòng)車；還聯(lián)合伙伴打造如香百年空間衛(wèi)士（實(shí)現(xiàn)手機(jī)遠(yuǎn)程與全屋設(shè)備聯(lián)動(dòng)）、希影智能投影儀Play10（設(shè)備控制深度定制）、佳普樂沁源感應(yīng)給皂龍頭（支持鴻蒙智聯(lián)并適配HarmonyOS NEXT手機(jī)系統(tǒng)）、佳文智能調(diào)光調(diào)色燈（可通過智慧生活A(yù)PP便捷調(diào)節(jié)燈光）等鴻蒙智聯(lián)生態(tài)產(chǎn)品。 3）北向應(yīng)用開發(fā)進(jìn)展：在鴻蒙原生應(yīng)用領(lǐng)域，成功支撐上千款應(yīng)用上架，打造智康匯（結(jié)合智能穿戴設(shè)備采集數(shù)據(jù)，評(píng)估運(yùn)動(dòng)損傷生成康復(fù)處方）、大唐芙蓉園（元服務(wù)依托卡片能力服務(wù)直達(dá)游客，運(yùn)用多種鴻蒙技術(shù)提供貼身服務(wù)）、鄉(xiāng)伴、某知名新聞APP等行業(yè)樣板間。自研鴻蒙組件平臺(tái)，提供豐富開發(fā)工具，利用華為端云一體化等技術(shù)，提升應(yīng)用開發(fā)效率、用戶體驗(yàn)及隱私安全保護(hù)。在元服務(wù)領(lǐng)域，提供行業(yè)基礎(chǔ)模版，實(shí)現(xiàn)模塊化接入與場(chǎng)景配置，業(yè)務(wù)落地多省，覆蓋文旅景區(qū)、消費(fèi)餐飲等領(lǐng)域，聯(lián)合發(fā)布“元服務(wù)O2O文旅解決方案”，與20余家景區(qū)及旅游服務(wù)單位達(dá)成合作，如與國(guó)海創(chuàng)聯(lián)打造牛之粹元服務(wù)，借助元服務(wù)功能助力零售商拓展業(yè)務(wù)。 機(jī)器人布局持續(xù)深入：公司成立人形機(jī)器人業(yè)務(wù)總部，組建專業(yè)技術(shù)團(tuán)隊(duì)，統(tǒng)籌機(jī)器人業(yè)務(wù)的技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品布局與市場(chǎng)拓展工作。公司與智元機(jī)器人等伙伴合作，圍繞具身智能機(jī)器人的核心技術(shù)，如運(yùn)動(dòng)控制、感知交互、智能決策等方面開展技術(shù)攻關(guān)，提升機(jī)器人的智能化水平和性能表現(xiàn)。同時(shí)，公司研發(fā)星云具身智能計(jì)算平臺(tái)，該平臺(tái)旨在為具身智能機(jī)器人提供強(qiáng)大的計(jì)算支持，優(yōu)化機(jī)器人的運(yùn)算能力和數(shù)據(jù)處理效率，從而實(shí)現(xiàn)更精準(zhǔn)的動(dòng)作控制和更智能的行為決策。公司研發(fā)具身智能機(jī)器人產(chǎn)品，涵蓋不同應(yīng)用場(chǎng)景和功能類型，有望滿足多樣化的市場(chǎng)需求。 投資建議：公司的硬件+“鴻蒙+歐拉+高斯”三大基礎(chǔ)軟件+AI平臺(tái)的布局已經(jīng)正式形成，自身稀缺性凸顯，同時(shí)向機(jī)器人領(lǐng)域的積極布局有望打開公司長(zhǎng)期發(fā)展空間。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為4.54、7.10、9.83億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為118X、75X、54X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)產(chǎn)替代需求釋放節(jié)奏存在不確定性；同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

　　軟通動(dòng)力(301236) 軟通動(dòng)力是國(guó)內(nèi)IT服務(wù)領(lǐng)軍企業(yè)，收購(gòu)?fù)接?jì)算機(jī)后開啟“軟硬一體”戰(zhàn)略，在鴻蒙加速發(fā)展、信創(chuàng)政策落地、人形機(jī)器人訓(xùn)練速度有望加快的背景下，軟通動(dòng)力有望迎來較大發(fā)展機(jī)遇。首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。 支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn) 國(guó)內(nèi)IT服務(wù)領(lǐng)軍企業(yè)，“軟硬一體”全棧賦能。軟通動(dòng)力是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的數(shù)字信息技術(shù)服務(wù)企業(yè)，長(zhǎng)期服務(wù)華為、阿里巴巴、百度、騰訊、中國(guó)銀行等行業(yè)頭部企業(yè)。2024年，公司收購(gòu)?fù)接?jì)算機(jī)和同方國(guó)際，強(qiáng)力構(gòu)建硬件新增長(zhǎng)板塊。 “純血”鴻蒙落地，軟通動(dòng)力是深度受益合作伙伴。2023年8月，HarmonyOS NEXT發(fā)布，不再兼容安卓應(yīng)用，“純血”鴻蒙正式落地。華為Mate60上市帶動(dòng)終端業(yè)務(wù)強(qiáng)勢(shì)反彈，跨過市占率16%的“生死線”，鴻蒙生態(tài)圈逐步成熟。在美國(guó)制裁升級(jí)和我國(guó)信創(chuàng)政策出臺(tái)的背景下，搭載鴻蒙系統(tǒng)的PC產(chǎn)品需求有望增加，成為發(fā)展重點(diǎn)。軟通動(dòng)力與華為深度協(xié)同，是開源鴻蒙A類捐贈(zèng)人，旗下鴻湖萬(wàn)聯(lián)基于開源鴻蒙技術(shù)自研SwanLinkOS操作系統(tǒng)，并將該系統(tǒng)落地應(yīng)用在商顯、交通、媒體、金融等多個(gè)行業(yè)；公司旗下軟通計(jì)算（同方計(jì)算機(jī)）從事信創(chuàng)、商用領(lǐng)域PC、服務(wù)器等的生產(chǎn)銷售，有望受益于信創(chuàng)政策落地和鴻蒙PC發(fā)展。 人形機(jī)器人“Chat GPT”時(shí)刻來臨，軟通動(dòng)力已重點(diǎn)布局該領(lǐng)域。英偉達(dá)在2025年CES上發(fā)布用于合成運(yùn)動(dòng)生成的NVIDIA Isaac GR00T Blueprint以及全新基礎(chǔ)模型NVIDIA Cosmos，結(jié)合英偉達(dá)Omniverse平臺(tái)，擴(kuò)展合成運(yùn)動(dòng)數(shù)據(jù)集和訓(xùn)練場(chǎng)景，大大縮短訓(xùn)練時(shí)間。華為較早布局具身智能和機(jī)器人領(lǐng)域，并與16家具身智能領(lǐng)域企業(yè)開啟合作。華為盤古大模型5.0版本的發(fā)布也將全面賦能人形機(jī)器人，2025年人形機(jī)器人有望迎來較大發(fā)展機(jī)遇。軟通動(dòng)力將人形機(jī)器人作為重要戰(zhàn)略方向，與智元機(jī)器人共同設(shè)立合資公司，并于2025年1月16日發(fā)布旗下首款機(jī)器人天鶴C1。結(jié)合公司自研的星云具身智能計(jì)算平臺(tái)，軟通動(dòng)力人形機(jī)器人業(yè)務(wù)未來可期。 公司發(fā)力互聯(lián)網(wǎng)，有望受益于AI發(fā)展。軟通動(dòng)力是阿里巴巴、騰訊、百度、字節(jié)跳動(dòng)等頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商的核心信息技術(shù)服務(wù)和計(jì)算產(chǎn)品供應(yīng)商之一。公司與阿里云構(gòu)建了全面戰(zhàn)略合作，是騰訊、百度的A級(jí)供應(yīng)商，并與字節(jié)火山引擎保持戰(zhàn)略協(xié)同，在AI大模型相關(guān)產(chǎn)品與應(yīng)用研發(fā)方面開展合作。2025年字節(jié)跳動(dòng)將大力發(fā)展人工智能領(lǐng)域，在山西太行的算力中心二期項(xiàng)目建設(shè)用地也于2025年1月獲批。字節(jié)跳動(dòng)看好并大力發(fā)展人工智能領(lǐng)域，軟通動(dòng)力有望從中受益。 估值 預(yù)計(jì)2024-2026年公司營(yíng)收314.1/348.8/398.5億元，歸母凈利為1.7/3.9/5.7億元，EPS為0.18/0.41/0.60元，PE為377.5/163.5/112.8倍。首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn) 技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期，下游客戶相關(guān)支出不及預(yù)期，政策落地不及預(yù)期。

　　軟通動(dòng)力(301236) 事件概述：2025年3月4日，軟通動(dòng)力公司公眾號(hào)發(fā)布，根據(jù)DBC德本咨詢發(fā)布的“2024信創(chuàng)集成商排行”榜，公司憑借其行業(yè)積累入選相關(guān)榜單。 基于國(guó)產(chǎn)根技術(shù)的布局持續(xù)深入，為長(zhǎng)期發(fā)展打下重要基礎(chǔ)。硬件層面，公司通過信創(chuàng)整機(jī)品牌“軟通華方”等，在信創(chuàng)PC和服務(wù)器領(lǐng)域樹立了行業(yè)標(biāo)桿；軟件層面，深度參與OpenHarmony、openEuler、openGauss等開源生態(tài)建設(shè)，持續(xù)加深基礎(chǔ)軟件布局。公司基于國(guó)產(chǎn)根技術(shù)的布局持續(xù)深入，信創(chuàng)等業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，也為長(zhǎng)期內(nèi)公司布局智能化奠定了重要基礎(chǔ)。 創(chuàng)新解決方案集發(fā)布，天鶴機(jī)器人展示在教育等領(lǐng)域的應(yīng)用潛力。第三屆北京人工智能產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展大會(huì)上，軟通動(dòng)力重磅發(fā)布基于昇騰端側(cè)產(chǎn)品與DeepSeek結(jié)合的創(chuàng)新解決方案集，并攜自身首款具身智能人形機(jī)器人——天鶴C1人形機(jī)器人首次亮相展會(huì)現(xiàn)場(chǎng)。天鶴C1主要面向交互服務(wù)與科研教育場(chǎng)景，具備豐富的互動(dòng)功能，能夠與用戶進(jìn)行自然流暢的交流；在科研教育領(lǐng)域，它可以作為教學(xué)工具，幫助學(xué)生更好地理解人工智能技術(shù)。 天鶴機(jī)器人基于自研星云具身智能計(jì)算平臺(tái)，融合自研操作系統(tǒng)，提供原子動(dòng)作算法庫(kù)，提升開發(fā)效率。天鶴機(jī)器人身高130cm，重32kg，有29個(gè)自由度，最大行走速度0.8-1m/s，單手負(fù)載1.5kg，搭載Intel Core i7-1360P處理器。算法與智能方面，搭載天璇大模型，具備SLAM技術(shù)與運(yùn)控算法，擁有多模態(tài)感知、自主學(xué)習(xí)等能力，可智能規(guī)劃行動(dòng)路線。模塊化設(shè)計(jì)方面，采用軟硬解耦、算法軟件定義硬件的模塊化設(shè)計(jì)，功能模塊擴(kuò)展靈活。 立足核心能力向多領(lǐng)域拓展，機(jī)器人業(yè)務(wù)有望開啟成長(zhǎng)新征程。軟通天樞（軟通動(dòng)力旗下工業(yè)軟件創(chuàng)新平臺(tái)）聯(lián)合生態(tài)伙伴推出多款復(fù)合機(jī)器人及天匯Phyxis具身智能平臺(tái)。1）復(fù)合機(jī)器人：巡檢復(fù)合機(jī)器人具備多種功能，可執(zhí)行多任務(wù)，適用于智能巡檢等場(chǎng)景；勘測(cè)復(fù)合機(jī)器人融合多技術(shù)與設(shè)備，能應(yīng)對(duì)復(fù)雜工況勘測(cè)任務(wù)；測(cè)量放線機(jī)器人適應(yīng)復(fù)雜施工環(huán)境，實(shí)現(xiàn)高精度測(cè)量放線）具身智能平臺(tái)：天匯Phyxis具身智能平臺(tái)以全鏈路技術(shù)架構(gòu)為核心，融合雙范式，具備核心算法、智能仿真訓(xùn)練、智能決策中樞等能力。軟通天樞與睿爾曼智能科技、重慶交通大學(xué)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，分別在多領(lǐng)域聯(lián)合研發(fā)復(fù)合機(jī)器人，推動(dòng)其應(yīng)用落地，為城市基礎(chǔ)設(shè)施維護(hù)管理提供支持。 投資建議：公司的硬件+“鴻蒙+歐拉+高斯”三大基礎(chǔ)軟件+AI平臺(tái)的布局已經(jīng)正式形成，自身稀缺性凸顯。短期利潤(rùn)波動(dòng)不改長(zhǎng)期發(fā)展前景，同時(shí)公司業(yè)務(wù)仍在快速發(fā)展，此次向機(jī)器人領(lǐng)域的積極布局有望打開公司長(zhǎng)期發(fā)展空間。預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為1.87、3.29、5.41億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為333X、190X、115X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品落地進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)可能加劇。

　　2024年業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：短期業(yè)績(jī)波動(dòng)不改長(zhǎng)期前景，華為產(chǎn)業(yè)鏈龍頭潛力可期

　　軟通動(dòng)力(301236) 事件概述：2025年1月24日，軟通動(dòng)力發(fā)布2024年業(yè)績(jī)預(yù)告，2024年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)盈利:13000萬(wàn)元至19000萬(wàn)元，同比上年下降:64.41%至75.65%；扣非歸母凈利潤(rùn)5000萬(wàn)元至7500萬(wàn)元，同比上年下降:83.76%至89.17%。 業(yè)務(wù)規(guī)模大幅增長(zhǎng)，多個(gè)原因?qū)е吕麧?rùn)下滑。1）2024年公司完成戰(zhàn)略并購(gòu)，構(gòu)建計(jì)算產(chǎn)品與數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施等新業(yè)務(wù)板塊，軟硬一體戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)規(guī)模大幅增長(zhǎng)。2）業(yè)績(jī)下滑的原因：一是公司戰(zhàn)略并購(gòu)新增并購(gòu)貸款，因此利息費(fèi)用有所增加；二是根據(jù)并購(gòu)整合后經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要，公司積極拉通融合軟硬件一體化，布局營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，加強(qiáng)品牌營(yíng)銷、渠道建設(shè)和市場(chǎng)拓展投入，因此銷售費(fèi)用有所增加；三是基于未來市場(chǎng)空間和行業(yè)情況，公司并購(gòu)后聚焦核心業(yè)務(wù)，整合組織和人員調(diào)整，相應(yīng)費(fèi)用增加；四是增值稅加計(jì)抵減優(yōu)惠政策到期對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響；此外，公司對(duì)并購(gòu)資產(chǎn)進(jìn)行全面檢查和減值測(cè)試，計(jì)提了部分資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。 短期波動(dòng)不改長(zhǎng)期預(yù)期，深耕華為根技術(shù)布局基礎(chǔ)軟件以及核心硬件，長(zhǎng)期潛力有望持續(xù)釋放。1）并購(gòu)后公司業(yè)務(wù)規(guī)模大幅增長(zhǎng)，說明相關(guān)戰(zhàn)略推進(jìn)順利，公司整體實(shí)力不斷提升。營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)布局、人員和組織整合預(yù)計(jì)都將逐漸完善，因此對(duì)利潤(rùn)的影響有望逐漸減小。2）整合同方效果持續(xù)顯現(xiàn)，2024Q3旗下臺(tái)式機(jī)和筆記本銷量已位居國(guó)內(nèi)第二。據(jù)Canalys統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，軟通動(dòng)力旗下PC品牌2024年第三季度出貨量達(dá)到110萬(wàn)臺(tái)，在中國(guó)大陸臺(tái)式機(jī)和筆記本市場(chǎng)份額達(dá)到10%，銷量位居國(guó)內(nèi)第二，年增長(zhǎng)率達(dá)123%。智算服務(wù)方面，推出智算中心DBO一站式解決方案，幫助客戶構(gòu)建智能千P規(guī)模的異構(gòu)算力資源池。計(jì)算產(chǎn)品方面，推出超強(qiáng)K系列產(chǎn)品，依托鯤鵬芯片為多種場(chǎng)景提供計(jì)算力支持，以及超強(qiáng)A系列產(chǎn)品，助力算力中心基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。3）軟硬結(jié)合深耕鴻蒙等華為根技術(shù)，緊抓國(guó)產(chǎn)替代大趨勢(shì)。軟通的SwanLinkOS首批實(shí)現(xiàn)與HarmonyOS NEXT互聯(lián)互通，可進(jìn)行近端互聯(lián)，實(shí)現(xiàn)圖庫(kù)分享和文件互傳。鴻湖萬(wàn)聯(lián)已經(jīng)推出搭載SwanLinkOS5的開源鴻蒙AI PC和智能交互平板等新一代智能產(chǎn)品。在鴻蒙原生應(yīng)用領(lǐng)域成功支撐上千款應(yīng)用上架，并完成多個(gè)知名原生應(yīng)用行業(yè)樣板間的打造。4）軟通天擎機(jī)器人公司在無(wú)錫發(fā)布了旗下首款交互與教育雙足機(jī)器人天鶴C1，后續(xù)將陸續(xù)推出面向柔性制造用工替代的天擎系列、面向通用人形機(jī)器人的天錫系列等系列產(chǎn)品，持續(xù)布局機(jī)器人數(shù)據(jù)采集、3C/汽車柔性制造、交互服務(wù)等場(chǎng)景，依托應(yīng)用場(chǎng)景的深度挖掘和多元拓展。 投資建議：公司的硬件+“鴻蒙+歐拉+高斯”三大基礎(chǔ)軟件+AI平臺(tái)的布局已經(jīng)正式形成，自身稀缺性凸顯。短期利潤(rùn)波動(dòng)不改長(zhǎng)期發(fā)展前景，同時(shí)公司業(yè)務(wù)仍在快速發(fā)展。預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為1.87、3.29、5.41億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為286X、163X、99X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品落地進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)可能加劇。